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博猫多少年了 - 《熊出没》出品方华强方特拟转投A股 依靠政府补贴
2019-12-27 09:26:21  来源:本站原创

博猫多少年了 - 《熊出没》出品方华强方特拟转投A股 依靠政府补贴

博猫多少年了,市值风云

作者 | 维尼熊

流程编辑 | 小白

1952年,位于荷兰海牙市郊的微缩景观公园“Madurodam”建成营业,这座面积仅为1.8平方公里的微型“城市”,数以千计的“居民”都是寸把高的“小人”。这就是大名鼎鼎的马德罗丹小人国。

它是马都拉夫妇为纪念他们在第二次世界大战中牺牲的儿子而出资建造的,作为献给荷兰儿童的一件礼物。马德罗丹小人国拉开了世界主题公园行业发展的序幕。

1955年7月,已经在动画和电影领域取得了巨大成就的华特•迪士尼,在美国加利福尼亚州兴建了世界上第一个现代意义上的大型主题公园——洛杉矶迪士尼乐园。

迪士尼的建成标志着新一代文化科技主题公园时代的来临。而迪士尼公司也崛起为主题公园行业无可争议的领袖,2018年全球游客量前5的主题公园,迪士尼占据4席,游客量前10的主题公园,迪士尼占据了8席。

我国的主题公园诞生于20世纪80年代,上世纪80年代的大观园、西游记宫是我国主题公园的雏形,主要特征是利用影视拍摄场景二次开发形成,再现了传统的文化和故事情节。

以1989年8月建成开园的深圳华侨城“锦绣中华”旅游微缩景区为代表,它是我国主题公园建设史上的里程碑,标志着国内诞生了真正主题意义的主题公园。

我国的主题公园运营商大多是地产商,比如我国的第一大主题公园运营商华侨城,另外比较有代表性的是恒大和万达,它们都是从地产行业杀入主题公园产业。万达王首富曾经更是信誓旦旦要砸5000亿搞文化旅游项目,并且撂下狠话:“要让迪士尼中国在未来10-20年都无法盈利”。当然,后来王首富麻溜地把13个文旅项目和76个万达文华酒店,甩卖给融创和富力。

今天风云君要跟大家一起研究的是我国第二大主题公园运营商华强方特。与其他主题公园运营商不同的是,这是一家以搞计算机系统集成业务起家的公司,1999年首次尝试特种电影。

我国早期的特种电影产品作为一种新型游乐项目,主要投放在科技馆、少年宫、商业中心及小型游乐园。华强方特由此跟游乐园结缘,2006年4月,公司的第一座小型游乐园——重庆金源方特科幻公园——建成开园,标志着公司正式进军主题公园业务。

除了主题公园业务之外,华强方特在动漫影视方面也取得了不俗的成绩,家喻户晓的《熊出没》,就是华强方特出品的。

一、行业状况和商业模式

(一)经典商业模式

在主题公园这个行业,迪士尼无疑是行业的标杆,其完善的价值链管理模式成为现代主题公园的典型代表。

迪士尼的商业模式大概是这样:先通过电影或电视塑造成功的原创卡通形象获取第一轮收益;随即再对其进行二次开发,把成功的影视形象引入主题公园,将其影视作品所涉及的故事、角色、场景、音乐运用到主题公园中,使影视作品的内容实体化,延长生命周期,获取第二轮收益;同时,成功的卡通形象还会变成迪士尼品牌产品,如电影中的道具,卡通玩具,还有服饰饰品等,为迪士尼获取第三轮收益。

此外,迪士尼还通过收购电视频道,如卡通电影频道、家庭娱乐频道,使迪士尼的形象深入每一个家庭,让迪士尼业务不断延伸。成功的迪士尼模式成为全球主流主题公园的效仿对象,在迪士尼乐园的带动和开发模式的演化下,全球主题公园经过50多年的发展,形成了多样性、特色化的局面,并成为现代旅游业的重要组成部分。

(二)行业产业链

主题公园产业涉及环节、行业众多,以迪士尼、环球影城,包括方特等为代表的主题公园公司为全产业链经营模式,即覆盖主题公园创意设计、研发建设、经营管理所有环节,该经营模式下能将公司创意、IP、技术、品牌、管理及服务价值充分释放。

全产业链模式要求企业拥有强大的创意设计能力、技术研发能力、系统及设备集成能力,并拥有自己的独立品牌,同时对于市场动态和游客的需求非常敏锐,反应高效快速,项目更新快,成本相对较低,市场竞争力强。

市场上还存在一些专业的创意设计公司、建筑设计及工程公司、游乐设备制造公司、主题公园运营公司,这些公司也涉足主题公园产业链中某个环节,但相较全产业链公司整体竞争力相对较弱。

拥有全产业链的主题公园公司处在行业顶端,全球范围内迪士尼、默林娱乐集团、环球影城等国际大型文娱集团具有较强优势,居寡头地位。其中,迪士尼集团在全球共有12家主题公园,分布在美国、日本、法国、中国,为全球第一大主题公园集团。

(三)行业竞争格局

主题公园行业拥有庞大的产业链,全产业链主题公园公司通常都是由某个环节作为业务开端,逐步完善产业链布局。由于不同公司具有不同的业务开端,造成了各公司发展路径、优势、盈利模式、主题公园类型也不完全相同。

如迪士尼是以动画片、电影制作起家,将其丰富的IP资源与主题公园相结合,目前旗下主题公园种类最齐全,涵盖文化科技主题公园、动物园等多种产品,包括自主投资、合作投资及授权投资等多种投资方式。

华强方特最早以特种电影设备及内容制作起家,逐步发展成为以“文化+科技”为核心的文化科技主题公园公司,可为客户提供订制主题内容的主题公园全产业链服务,公园中以自主创作、研发、生产、制作的大型主题项目为主。

华侨城是我国最早的连锁主题公园企业,早期主打“旅游+地产”、“主题公园+高尚社区”模式,旗下拥有“欢乐谷”等主题公园品牌,并完成了全国布局。

宋城演艺以主题公园运营及旅游文化演艺起家,逐步形成了以“演艺为核心、主题公园为载体”的经营模式。

此外,国内还有长隆集团、海昌控股则以动物园或海洋馆起家,逐步发展成为综合性的旅游集团。

目前国内大型主题公园产业主要参与者是本土企业,国际主题公园集团虽然在国内一线城市已有布局,但由于进入中国市场较晚,市场下沉程度欠缺。

随着我国旅游业持续发展、旅游消费持续升级的情况下,我国主题公园市场不断扩大,造就了一批有一定实力的本土主题公园品牌和公司,形成了华侨城集团、华强方特、长隆集团、海昌控股、宋城演艺等多家主题公园公司并存发展的局面。

2016-2018年全球游客量前10位的主题公园集团如下:

(四)方特商业模式分析

作为一家全产业链主题公园公司,方特的业务涵盖从创意设计、研发建设、经营管理所有环节,这个大体上是跟迪士尼的路子是一样的。

但是方特毕竟不是迪士尼,两家公司的发展路径其实是截然相反的。迪士尼早期凭借在动漫影视领域的巨大成功,然后将动漫影视领域的故事、角色和场景,比如大家熟知的米老鼠、唐老鸭什么的,引入迪士尼乐园。

方特正好相反,它先是在主题公园行业取得了一定成就,然后再去搞动漫,并且搞得比较成功,其出品的《熊出没》应该是这几年来最火的动漫作品之一,在动漫领域取得成功后,方特再将这些角色、故事引入主题公园,比如青岛方特梦幻王国就引入了《熊出没》中的卡通角色。

我们知道,主题公园是一个典型的重资产行业,前期投入成本巨大,项目回收期长,对公司的现金流是一个重大的考验。

方特在发展早期,由于品牌知名度低、园区数量少、展示效果不明显、原创内容影响力弱等原因,公司文化科技主题公园业务主要采取自主投资建设方式,也就是“自营模式”。

随着公司品牌影响力扩大,产品逐渐被市场认可,自2012年以来,方特集中拓展合作投资方式打造主题公园。这种模式有点类似于加盟,但又不尽相同。这种模式下,方特先找一家或几家投资方设立合营、联营公司,方特通过输出创意设计、研发建设、经营管理全套服务,获取第一层收益,然后根据项目运营情况,从合营、联营公司获取投资收益,即第二层收益,既减轻了资金压力,又实现了“一鱼多吃”。

二、主营业务和产品

方特公司的主营业务为文化科技主题公园、特种电影和数字动漫。三者互为产业链的上下游。

一方面,特种电影和数字动漫可以单独面向市场形成收入;另一方面特种电影是公司主题公园主题项目重要来源及技术支撑,数字动漫为公司主题公园提供原创内容支撑,主题公园作为产业的终端,将产业链的价值再次体现。

(一)主题公园

方特目前推向市场的主题公园根据主题内容不同,可分为美丽中国三部曲主题公园、特色文化主题公园、原创动漫主题公园、方特经典主题公园等四大系列。

截至2019年5月底,方特公司已建成文化科技主题公园23个,拟建设及建设中主题公园21个。已建成的23个主题公园中,其中9个以合作方式投资,14个为自主经营;21个在建或拟建项目,都是以合作方式投资。

(二)特种电影

公司通过销售自主研制的成套特种电影影片、设备及系统,并提供安装调试服务获取特种电影收入。

公司特种电影产品可单独面向市场,销售给主题公园、科学馆、展览馆等。随着近年公司文化科技主题公园业务的快速发展,目前公司特种电影产品主要服务于公司合作投资的文化科技主题公园项目。

(三)数字动漫

公司数字动漫产品包括系列动画片和动漫电影,代表作品有《熊出没》系列动画片和动漫电影。

《熊出没》系列动画作品先后在中央电视台少儿频道、卫视频道等200多家电视频道及新媒体视频平台多轮播出,取得了良好的收视率和市场知名度。其中网络点击量已经超过2000亿次,持续位列中国动漫指数榜第一位,“熊出没”已成为中国一线动画品牌。

另外,自2014年推出第一部动漫电影——《熊出没之夺宝熊兵》以来,方特已合计推出6部原创“熊出没”系列动漫电影,国内上映总票房近27亿,居国产动漫合家欢电影榜首。其中,2019年春节上映的《熊出没·原始时代》票房超过7.14亿。

三、财务分析

(一)主营业务收入分析

总体来看,公司2016年至2018年的主营业务收入分别为33.53亿、38.48亿和43.28亿,年复合增长率13.61%,其中2017年同比增长14.76%,2018年同比增长12.46%,增速比较稳健。

分业务板块来看,主题公园业务是公司最主要的收入来源,占主营收入比例基本超过八成,但是收入占比整体上呈下降趋势。该业务收入近三年的复合增长率为7.33%,小于主营业务的整体增速。

主题公园按产业链又可以划分三个小板块,其中创业设计的营收波动最大,这个主要是因为各年移交项目数量不同而产生较大波动,2016年、2017年和2018年,公司分别向客户移交32个、18个和22个创意设计成果。

主题公园建设收入为主题公园建设管理服务收入,随着各年主题公园工程建设项目完工进度而波动,公司主题公园建设管理服务合同价一般为1800万元,宁波方特东方神画和宁波中华复兴文化园合同价略高为2000万元,价格波动较小。不过这块收入不多,占营收比重很小。

主题公园运营业务收入主要来源于门票、园区二次消费及其他收入,其中门票收入占比在70%以上。这块运营收入相对比较稳定,总体保持较为稳健的增长,其中2017年和2018年的收入增长率分别为21.06%和11.89%。

公司文化内容产品收入增长强劲,16年至18年的复合增长率高达79.49%,其中2017年同比增长291.69%,2018年同比增长-17.75%。

文化内容产品主要是特种电影和数字动漫。特种电影业务收入主要来源于成套特种电影项目设备销售,特种电影收入波动主要由各年成套特种电影项目设备验收移交数量不同形成。2016年、2017年和2018年,公司分别向客户验收移交1套、8套和5套特种电影项目设备。所以2017年特种电影业务营收同比猛增814.48%,就是因为当年验收移交的设备数量大增所致。

数字动漫业务收入主要来源于系列动画片和动漫大电影收入、版权收入、衍生品收入等,该业务近三年的年均复合增长率45.32%,主要原因为公司逐年推出的“熊出没”系列动画片和动漫大电影持续获得市场认可,其中“熊出没”系列动漫大电影不断创出票房新高。动漫大电影和动画片收入主要来源于动漫大电影发行收入和电视台、新媒体播映收入。

(二)毛利率分析

公司近三年主营业务毛利率基本保持稳定,各年毛利率有小幅波动,主要是因为创意设计和特种电影两大板块营收波动较大,对综合毛利率产生一定影响。公司主营业务毛利实现持续增长,年均复合增长率12.42%,略低于营收增速。

分板块来看,创意设计毛利率一直维持在90%以上,盈利能力较强;主题公园运营毛利率持续提高,由2016年32.28%提高至2018年36.77°%,这个主要是公司门票收入毛利率由2016年的24.83%提高至2018年的29.74%;特种电影设备毛利率维持在80%左右,呈小幅波动状态;2016年和2017年数字动漫业务毛利率基本稳定,2018年公司数字动漫业务毛利提升较多的主要是受动漫大电影收入毛利提升的影响。

方特与迪士尼毛利率对比如下:

华强方特的综合毛利率较迪士尼高10个百分点以上,主要原因是双方业务结构存在一定差异。迪士尼占营业收入比例为40%的媒体网络业务毛利率为40%左右,拉低了其整体毛利率。

(三)费用率分析

2016年至2018年,公司的综合费用率分别为38.66%、36.87%和41.2%,总体上处于上升趋势,主要是销售费用率上升所致。

2016年至2018年,公司销售费用率分别为18.92%、18.69%和22.56%。公司销售费用逐年增加主要系人员薪酬、广告宣传投入、维修维护费增长所形成,2017年和2018年增长率分别为12.35%和36.20%,2018年增幅较大主要是广告宣传费投入增加1.11亿元。

管理费用率一直比较平稳,大概在12%左右波动。这块费用主要是职工薪酬及福利费用、折旧、摊销费用等。

公司的研发费用率基本维持在3.9%左右,里面绝大部分是研发人员的职工薪酬。

公司的财务费用率处于下降趋势,从2016年的3.09%降至2018年的2.2%,其中2018年降幅最为明显,这是因为当年银行贷款减少,导致利息支出下降所致。

(四)运营效率分析

公司最主要的业务是主题公园运营,收入主要来源于门票、园区二次消费,这些交易基本都是现金交易,一般不会赊销,这就决定了公司应收账款较少,应收账款周转率较高。不过从数据来看,公司应收账款周转速度在下降,从16年的26.29次降至18年的20.84次,主要是因为创意设计、特种电影、数字动漫等业务增长较快,占营收比重增加,这些业务一般都是赊销,存在一定的账期,导致整体的应收账款周转率有所下降。

公司存货周转率整体上呈下降趋势,从2016年的6.74次降至2018年的5.37次,主要是因为随着数字动漫业务的发展,存货中影视作品金额和占比增长较快,导致存货周转率有所下降。

(五)资产结构和偿债能力

主题公园行业是一个典型的重资产行业,这一点在华强方特的资产结构上表现得很明显。公司最主要的四项资产分别是长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产,占总资产比例高达86.51%,其中固定资产占总资产比例为55.67%。

截止到2018年末,长期股权投资余额10.39亿,全部为华强方特对合营企业和联营企业的投资,其中合营企业投资占比52.64%,联营企业投资占47.36%。前面我们说过,自2012年以来,华强方特主要采取合作方式投资主题公园。

固定资产主要就是自营的主题公园,以房屋建筑物和公园设备为主,这两块占固定资产总额的比例约为97%。

在建工程主要包括未开业公园建设工程、已开业公园持续更新改造工程,占总资产比例为10.73%。

无形资产基本上都是土地使用权。

负债端主要是应付款项、预收账款、长期借款和递延收益,四项负债占总负债比例为85.07%。

其中应付账款主要是应付原材料、机械设备款、能源款、工程款和质保金等采购款,大多是在建工程所形成。

预收款项主要由公司与客户签订创意设计、设备采购等合同后,按照合同约定预收的货款。

以前我们说过,长期资产多的公司,一般长期负债也高,方特也是这样的。其18年底的长期借款余额将近13亿,主要由抵押借款构成。

文化产业是政府大力支持的产业,方特的递延收益均为政府补助形成,金额高达37.24亿,占总负债的比例为40.33%。这些政府补助多为与资产相关的补贴,后续会根据资产的使用年限陆续结转为当期收益。

截止到2018年底,方特的资产负债率为47.73%,这个负债率对于一家重资产企业而言并不算高。从负债端来看,预收账款和递延收益占总负债的比例将近一半,而金融负债(包括长短期借款和一年内到期的借款)占总负债比例为21.21%,占比较低。再考虑这种重资产企业的经营性现金流较好,方特近三年的经营性现金流量净额分别为13.21亿、11.25亿、19.24亿,所以公司的偿债能力是有保障的。

(六)政府补贴

我们注意到,2016年至2018年,华强方特计入当期损益的政府补助金额分别为35,264.32万元、33,004.50万元和32,686.06万元,占当年利润总额比例分别为38.91%、36.68%和36.45%,公司业绩对政府补贴依赖程度较高。

结束语

华强方特是主题公园行业的后起之秀,从客流量来看,它是全球排名第五、国内排名第二的主题公园运营商。

从商业模式来看,它的商业模式是跟迪士尼最为接近,且近几年在动漫领域取得了不俗的成绩,它发行的《熊出没》是动漫领域毫无争议的一线品牌,其塑造的光头强、熊大、熊二等卡通形象,虽然不及米老鼠、唐老鸭那般经典,但在国内算得上是超级IP,后续通过二次开发并引入主题公园,可延长其生命周期并进一步获取收益。

从财务数据来看,综合毛利率较高,但同时费用率也较高,其利润中有超过三分之一来自政府补贴,说明盈利能力还有待加强。

责任编辑:陈悠然 SF104

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